Серебро за последние два года подорожало сильнее золота, и частный инвестор всё чаще ищет не сам металл, а компанию, которая на его добыче зарабатывает. Fresnillo в этом списке стоит первым. Мексиканская группа добывает больше серебра, чем любая другая публичная компания в мире, а её акции торгуются в Лондоне и входят в индекс FTSE 100.
У белорусского инвестора при этом свои вопросы. Как получить доступ к Лондонской бирже, если FRES не торгуется на БВФБ. В какой валюте приходят дивиденды, понадобится ли регистрация валютного договора и как задекларировать иностранный доход. Ниже разобраны бизнес Fresnillo, отчётность за 2025 год и первое полугодие 2026 года, дивидендная политика, драйверы роста и налоги для инвестора из Беларуси.
Что представляет собой Fresnillo
Fresnillo plc добывает серебро и золото и по итогам 2025 года остаётся крупнейшим в мире первичным производителем серебра. За год компания выпустила 48,7 млн унций серебра и 600 287 унций золота (годовой отчёт компании за 2025 год). Мировая добыча серебра составила 846,6 млн унций, поэтому доля Fresnillo была около 5,8%, а не пятая часть рынка.
Компания зарегистрирована в Великобритании, но управляется и работает из Мексики. Головной офис находится в Мехико, а вся добыча сосредоточена в штатах Сакатекас, Дуранго, Сонора и Чиуауа.
Контролирующим акционером остаётся Industrias Peñoles, одна из старейших горнодобывающих групп Мексики, которой через холдинг Grupo BAL владеет семья Байерес. Эта связка определяет многое в логике компании, от дивидендной политики до того, какие проекты получают финансирование в первую очередь.
От рудника XVI века до IPO 2008 года
Серебро в районе города Фреснильо добывают с 1554 года, и это один из старейших непрерывно работающих горнодобывающих районов в мире. Современная компания моложе на четыре с лишним столетия.
Свой нынешний вид Fresnillo plc приобрела 14 мая 2008 года, когда Industrias Peñoles вывела свои драгоценные металлы на Лондонскую фондовую биржу отдельной компанией и привлекла около 900 млн долларов.
Смысл выделения был в фокусе. Peñoles оставила себе базовые металлы и металлургию, а серебро с золотом отдала отдельной структуре с собственным управлением и доступом к международному капиталу. На IPO разместили лишь четверть акций, остальные 75% Peñoles удержала за собой. Эта доля почти не изменилась за прошедшие годы, поэтому free float Fresnillo небольшой, а интересы основного владельца перевешивают мнение миноритариев в любом спорном вопросе.
Что и где добывает компания
В отчётности Fresnillo перечисляет восемь операционных активов, но одинаково «действующими» их считать нельзя. Основную добычу дают Fresnillo, Saucito, Juanicipio, San Julián Veins, Ciénega и Herradura. Операции на Soledad-Dipolos приостановлены, а Noche Buena после завершения добычи в мае 2023 года продолжала перерабатывать материал с площадок выщелачивания.
Золотую часть корзины сейчас в основном закрывает Herradura в пустыне Сонора. Это действующий открытый рудник с кучным выщелачиванием и крупнейший золотой актив группы. Во втором квартале 2026 года Fresnillo начала подготовительные работы для возможного перезапуска Noche Buena в 2027 году, но полноценная добыча там пока не возобновлена.
Помимо двух драгоценных металлов компания попутно извлекает свинец и цинк, которые идут как побочный продукт переработки серебряной руды и добавляют к выручке скромную, но стабильную долю.
Отдельного внимания заслуживает Juanicipio. Fresnillo принадлежит 56% совместного предприятия, ещё 44% после завершения сделки по покупке MAG Silver контролирует Pan American Silver. Это один из главных драйверов роста добычи последних лет.
Здесь стоит сразу убрать одно частое заблуждение. Fresnillo называют серебряной компанией, но золото при нынешних ценах приносит ей сопоставимую с серебром долю выручки. 600 тысяч унций золота по цене заметно выше двух тысяч долларов за унцию дают денежный поток того же порядка, что и почти 49 млн унций серебра. Поэтому отчётность Fresnillo реагирует не только на серебро, но и на золото, а инвестор по сути покупает ставку сразу на два драгоценных металла.
Финансовые показатели Fresnillo
Финансовый 2025 год стал для Fresnillo лучшим за всю биржевую историю компании. Выручка по скорректированной методике выросла на 27,6% и достигла 4,6 млрд долларов, EBITDA прибавила сразу 80,7% и составила 2,8 млрд, а прибыль, приходящаяся на акционеров, подскочила со 140,9 млн долларов в 2024 году до 1,38 млрд. Цифры стоит читать вместе, потому что разрыв между ними и есть главная особенность бизнеса.
Выручка и операционный леверидж
Что меня самого удивило в этой отчётности, так это разрыв между ростом выручки и ростом прибыли. Выручка прибавила меньше трети, а чистый результат вырос почти в десять раз. Объяснение кроется в структуре издержек добытчика.
Себестоимость унции серебра или золота меняется медленно и слабо зависит от рыночной цены металла, поэтому почти каждый дополнительный доллар выручки от подорожавшего металла оседает в прибыли.
Этот механизм называют операционным левериджем, и работает он в обе стороны. На растущем рынке металлов прибыль майнера летит вверх в разы быстрее цены, как и случилось в 2025 году на фоне ралли серебра и золота. На падающем рынке всё повторяется зеркально. Когда цена металла опускается к уровню себестоимости, прибыль тает не пропорционально, а обвально, и в отдельные годы добытчик уходит в убыток при вполне рабочих объёмах добычи.
Именно поэтому акции Fresnillo ходят куда резче, чем сам металл, и подходят инвестору, который сознательно берёт на себя повышенную волатильность ради усиленной ставки на драгметаллы.
Денежный поток и баланс
Сильную прибыль Fresnillo подкрепляет реальными деньгами, а не бумажной переоценкой. Операционный денежный поток после налогов и изменения оборотного капитала за 2025 год составил около 2,29 млрд долларов. После 400 млн капитальных вложений остаётся примерно 1,89 млрд, поэтому называть свободный денежный поток суммой свыше 2 млрд было бы завышением.
Баланс у компании консервативный, и для добывающего сектора это редкость. На конец 2025 года денежные средства и ликвидные вложения достигли 2,76 млрд долларов при долге около 840 млн. Чистая денежная позиция составила 1,92 млрд долларов. Такая подушка позволяет компании платить дивиденды и вести разведку даже в годы низких цен на металл, когда закредитованные конкуренты режут расходы и замораживают проекты.
Место среди добытчиков драгметаллов
Главный актив Fresnillo не отражается в строках баланса. Это уникальная ресурсная база. Серебряный район Фреснильо разрабатывают почти пять веков, запасов хватает на десятилетия вперёд, а себестоимость добычи по данным компании остаётся одной из самых низких в отрасли.
Повторить такой набор конкурент не может, потому что месторождения подобного класса не создаются, а достаются по геологическому везению. В этом и состоит экономический ров компании.
Сравнивать Fresnillo удобнее не по сиюминутным мультипликаторам, которые меняются вместе с ценой металла каждый день, а по структурному позиционированию. По этому срезу видно, какое место компания занимает среди публичных добытчиков и чем отличается от соседей по сектору.
| Компания | Профиль | Основной металл | География | Структурная особенность |
|---|---|---|---|---|
| Fresnillo | чистый добытчик драгметаллов | серебро и золото | Мексика | №1 в мире по серебру, низкая себестоимость |
| Newmont | золотой мейджор | золото | глобально | крупнейший золотодобытчик, широкая диверсификация по странам |
| Pan American Silver | добытчик драгметаллов | серебро и золото | Латинская Америка | ближайший конкурент по серебру |
| Hecla Mining | добытчик серебра | серебро | США и Канада | крупнейший серебряный добытчик Северной Америки |
Дивиденды Fresnillo
За 2025 год Fresnillo выплатила 128,92 цента на акцию и поставила дивидендный рекорд за всю историю на бирже (годовой отчёт Fresnillo за 2025 год). Годом ранее обычный дивиденд был вчетверо меньше, 32,5 цента, хотя его дополнял разовый специальный дивиденд около 41,8 цента. Такой разброс выплат сразу показывает, что перед нами не стабильная рента, а дивиденд особого рода.
Как устроена дивидендная политика
Fresnillo направляет на дивиденды от 33% до 50% годовой прибыли после налога, корректируя её на неденежные статьи. Выплата делится на две части. Примерно треть приходит как промежуточный дивиденд по итогам полугодия, остальные две трети как финальный по итогам года. За 2025 год это 20,8 цента промежуточного плюс 108,12 цента финального.
Важная деталь касается валюты и налога у источника. Компания объявляет дивиденд в долларах США, а выплачивает в фунтах стерлингов, если акционер не выберет доллары. Fresnillo отдельно предупреждает, что выплаты из прибыли, заработанной после 2014 года, могут подпадать под мексиканское удержание до 10%. По последним дивидендам компания указывала ставку 10%, поэтому считать выплату полностью свободной от налога у источника нельзя.
Для инвестора, который считает в белорусских рублях, остаётся и валютная прослойка. Долларовое объявление пересчитывается в фунты, затем брокер отражает выплату и удержанный налог. Для налоговой декларации доход переводится в BYN по официальному курсу НБРБ, поэтому брокерский результат и налоговая база могут отличаться.
Из формулы видно главное. Дивиденд Fresnillo жёстко привязан к прибыли, поэтому компания не является дивидендным аристократом и не обещает плавно растущую выплату из года в год. Сколько заработала, такую долю и распределила.
Доходность и покрытие выплат
Текущую дивидендную доходность показывает виджет в начале страницы, и она невысока по меркам классических дивидендных бумаг вроде телекомов или табачных компаний. Зато сама выплата обеспечена деньгами. Базовая политика отводит на дивиденды от 33% до 50% прибыли, но по итогам рекордного 2025 года компания вышла выше привычного диапазона. При денежном потоке после капитальных вложений около 1,89 млрд долларов и чистой денежной позиции 1,92 млрд повышенная выплата не создала чистого долга.
Сдержанная базовая политика выплат здесь не скупость, а осознанный выбор циклической компании. Добытчик не может позволить себе раздавать почти всю прибыль на пике цен, потому что знает о неизбежных спадах. Запас прочности нужен, чтобы пережить годы дешёвого металла без распродажи активов и наращивания долга.
Почему дивиденд скачет вместе с ценой металла
Связка простая. Прибыль Fresnillo усилена операционным левериджем к ценам серебра и золота, а дивиденд составляет фиксированную долю этой прибыли. В результате выплата наследует всю волатильность металла и даже усиливает её. Скачок с 32,5 до 128,92 цента за год не исключение, а прямое следствие модели.
В обратную сторону всё работает так же безжалостно. В годы низких цен на серебро прибыль сжимается, и дивиденд способен упасть до символических величин, как уже бывало в прошлые слабые циклы.
Вывод для инвестора, который ищет предсказуемый денежный поток, отрезвляющий. Fresnillo не подходит на роль стабильной дивидендной бумаги в портфеле под регулярную ренту.
Её выплата интересна иначе, как усиленная ставка на драгметаллы с бонусом в виде распределения прибыли на пике цикла. Тот, кто покупает её ради дивиденда как у дивидендного аристократа, рискует разочароваться при первом же развороте рынка серебра.
Драйверы роста Fresnillo
Перспективы компании до конца десятилетия зависят от двух разных по природе факторов. Первый это объёмы добычи, которыми управляет сама Fresnillo через свои проекты. Второй это цена металла, на которую компания повлиять не может вовсе. Разберём оба, потому что путать их опасно.
Juanicipio и проектный пайплайн
Ближайшие пару лет по объёмам выглядят как пауза перед разгоном. На 2026 год компания заложила добычу 42–46,5 млн унций серебра и 500–550 тысяч унций золота, то есть ниже 2025 года. После второго квартала прогноз не изменился. За первое полугодие Fresnillo произвела 22,0 млн унций серебра и 290,9 тысячи унций золота, что соответственно на 11,4% и 7,3% меньше результата годом ранее.
Главный мотор объёмов последних лет это Juanicipio, который в 2025 году дал почти пятую часть серебра группы и продолжает оптимизироваться. Дальше в очереди стоят проекты разной готовности. Для Rodeo компания ждёт предварительную экономическую оценку во второй половине 2026 года, а по Orisyvo готовит следующий пакет предложений для совета директоров. Твёрдых дат запуска у этих активов пока нет.
Отдельный долгосрочный опцион появился после покупки Probe Gold в январе 2026 года. Вместе с канадской компанией Fresnillo получила Novador и другие участки в Квебеке с ресурсной базой около 10 млн унций золота. Это пока не действующая добыча, но впервые создаёт заметный проектный контур за пределами Мексики.
На 2026 год компания заложила около 765 млн долларов капитальных затрат и примерно 260 млн на геологоразведку. Ранее указанные 308 млн долларов относились к специальному дивиденду за 2024 год, а не к бюджету разведки.
Ресурсной базы под эти планы хватает с избытком. Минеральные ресурсы компании превышают 2 млрд унций серебра и 44 млн унций золота, а подтверждённые запасы на конец 2025 года составляют 362,6 млн унций серебра и 7,8 млн унций золота. Этого достаточно на десятилетия добычи.
Серебро, золото и структурный дефицит
Со стороны цены у серебра есть сильный фундаментальный аргумент. Мировой рынок металла шестой год подряд сводится с дефицитом, и на 2026 год прогнозируется нехватка около 46,3 млн унций против 40,3 млн в 2025 году. Спрос устойчиво превышает предложение, и каждый год этот разрыв закрывается из накопленных запасов, которые не бесконечны.
Здесь важно убрать популярный миф. Принято считать, что серебро тянет вверх бесконечно растущий спрос со стороны солнечной энергетики. На деле картина сложнее. Производители панелей научились экономить металл, и потребление серебра в фотовольтаике уже падает.
В 2025 году оно снизилось на 6%, а в 2026 ожидается падение ещё на 19% за счёт замещения и удешевления технологий. Дефицит держится не только на промышленности, но и на ограниченном предложении рудников и сильном инвестиционном спросе.
Это меняет тезис. Ставка на серебро это ставка не столько на зелёную энергетику, сколько на нехватку предложения и интерес инвесторов к защитному активу.
Не стоит забывать и про золото, на которое приходится сопоставимая доля выручки Fresnillo. Высокая цена золота поддерживает прибыль компании независимо от того, что происходит с серебром, и частично сглаживает провалы одного металла за счёт другого.
Риски инвестирования в акции Fresnillo
Привлекательная сторона Fresnillo неотделима от её рисков, потому что и доходность, и опасности растут из одного корня. Усиленная ставка на металл усиливает не только прибыль, но и убытки, а единственная страна присутствия концентрирует все политические угрозы в одной точке. Разберём три группы рисков, которые инвестору стоит взвесить до покупки.
Цена металла и обратная сторона левериджа
Главный риск Fresnillo очевиден из её же бизнес-модели. Тот самый операционный леверидж, который в 2025 году превратил рост выручки на четверть в десятикратный рост прибыли, на падающем рынке действует ровно наоборот. Снижение цены серебра и золота на 20–30% способно не уполовинить прибыль, а почти полностью её обнулить, потому что себестоимость никуда не девается.
Акции при этом падают глубже самого металла. Инвестор, который заходит в Fresnillo на пике цен на драгметаллы, берёт на себя риск двойного удара, когда дешевеет и металл, и мультипликатор, по которому рынок оценивает прибыль.
Мексика: налоги, концессии и регулирование
Вся добыча Fresnillo расположена в одной стране, поэтому любое решение мексиканских властей бьёт по компании напрямую. За последние годы регуляторное давление на отрасль заметно выросло, и тренд складывается не в пользу инвестора.
С 1 января 2025 года Мексика подняла налоги на добычу. Специальная горная пошлина выросла с 7,5% до 8,5% от базы, близкой к EBITDA, а чрезвычайная пошлина на продажу золота, серебра и платины удвоилась с 0,5% до 1% выручки. Для компании уровня Fresnillo это прямой вычет из прибыли каждый год.
Глубже налогов лежит реформа горного законодательства 2023 года. Для новых концессий сократили срок, усилили требования к воде, экологической оценке и консультациям с общинами. Для действующих активов это не означает автоматического закрытия, но новые разрешения и расширения проходят более сложный маршрут.
21 июля 2026 года SEMARNAT уточнило ещё один важный слой правил. Запрет на добычу в федеральных охраняемых природных зонах применяется и к концессиям, выданным до реформы 2023 года, когда компания обращается за новым экологическим разрешением. Для Fresnillo это прежде всего риск более долгого согласования будущих проектов.
Общий запрет открытой добычи остаётся политическим риском, но на дату обновления он не действует как безусловный запрет для всей страны. Более точная формулировка здесь важна. Мексиканские власти ужесточают экологический отбор, а новые разрешения и расширения оцениваются в рамках действующих экологических процедур.
Прямой операционный риск касается прежде всего Herradura. Noche Buena не ведёт полноценную добычу, хотя компания готовит возможный перезапуск. Жёсткое ограничение открытых разработок ударило бы по золотому сегменту и по части проектного пайплайна, поэтому списывать этот сценарий со счетов нельзя.
Концентрация, валюта и доступ для инвестора из Беларуси
В отличие от Newmont с его рудниками на нескольких континентах, действующая добыча Fresnillo сосредоточена в Мексике. Любая местная проблема, от налогов до безопасности и водного дефицита, бьёт по всему денежному потоку сразу. Добавляет шума и валюта. Затраты идут в мексиканских песо, выручка и отчётность в долларах, а котировки в Лондоне в фунтах. Для белорусского инвестора к этому добавляется BYN на входе, выходе и в налоговом расчёте.
Не стоит забывать про структуру собственности. Industrias Peñoles контролирует около 75% акций, поэтому free float невелик, а интересы мажоритария всегда перевешивают мнение миноритарных держателей при распределении прибыли и стратегических решениях.
Специфический для резидента Беларуси слой риска лежит вне самой компании. FRES не торгуется на Белорусской валютно-фондовой бирже, поэтому нужен иностранный посредник с доступом к LSE. Возможность открыть счёт, пополнить его и вывести деньги зависит от проверки KYC, политики банка и санкционных ограничений на дату операции.
Если используется J2T, договор заключается с иностранным юридическим лицом под надзором CySEC, а не НБРБ. Белорусский регулятор не компенсирует потери по такому счёту. До перевода денег нужно проверить страну обслуживания, схему хранения активов и порядок жалобы регулятору, поскольку эти риски порой важнее любых мексиканских пошлин.
Прогноз по акциям Fresnillo и потенциал
Никакой прогноз по добытчику драгметаллов не бывает прогнозом по самой компании. По сути это всегда прогноз по цене металла, наложенный на операционную модель. Поэтому относиться к ценовым таргетам стоит как к ориентиру, а не как к обещанию.
Консенсус аналитиков
Аналитики, покрывающие FRES, в большинстве держат нейтральный взгляд. На 24 июля 2026 года консенсус-рекомендация по бумаге Hold по опросу 13 аналитиков, а средний целевой уровень составлял 3 554 пенса при цене около 2 546 пенсов. Куда красноречивее средней цифры её разброс.
Нижняя оценка была около 2 079 пенсов, верхняя доходила до 5 299. Такая вилка шире чем в два раза прямо говорит, что аналитики расходятся не только в оценке самой Fresnillo, но и в прогнозе цен на серебро и золото.
Долгосрочный сценарий
Логика среднесрочного взгляда на Fresnillo раскладывается на два такта. Ближайшие год-два это история про цену, потому что добыча в 2026 году запланирована ниже рекордного 2025. Если серебро и золото удержатся на высоких уровнях, прибыль и дивиденды останутся сильными даже при меньших объёмах. Если металлы скорректируются, операционный леверидж быстро утянет финансовые результаты вниз.
В дальнейшем к ценовому фактору может подключиться объёмный. Оптимизация действующих рудников, возможный перезапуск Noche Buena и постепенное продвижение Rodeo, Orisyvo и канадского Novador способны расширить добычу. Пока у части проектов нет утверждённых дат и окончательных инвестиционных решений, поэтому учитывать их в прогнозе лучше как опцион, а не как гарантированный рост.
Для спекулянта на горизонте месяцев Fresnillo остаётся прокси на цену металла со всеми вытекающими качелями. Какой из горизонтов ближе конкретному читателю, тот и определяет, насколько вообще уместна эта бумага в его портфеле.
Плюсы и минусы инвестиций в Fresnillo
Как купить акции Fresnillo из Беларуси
На БВФБ бумага FRES не обращается, поэтому белорусскому инвестору нужен зарубежный брокер с доступом к LSE. Ключевой вопрос находится не в поиске тикера. Нужно подтвердить обслуживание резидентов Беларуси, понять, какое юридическое лицо откроет счёт, и заранее проверить рабочий банковский маршрут для пополнения и вывода.
Через J2T
Один из рассматриваемых маршрутов проходит через J2T. Публичная страница брокера указывает MT5 Global, более 9 000 инструментов и доступ к LSE. Действующее юридическое лицо в условиях обслуживания называется J2T Services Ltd, лицензия CySEC №281/15. Форма регистрации работает, но публичные условия не дают исчерпывающего списка стран. Возможность открыть счёт резиденту Беларуси нужно подтвердить на этапе KYC.
Лицензия CySEC подтверждает статус кипрского инвестиционного посредника, но не превращает его в белорусского брокера. НБРБ такой счёт не контролирует. До пополнения нужно проверить договор, страновые ограничения, тарифы, доступные способы вывода и участие юридического лица в механизме защиты инвесторов.
Альтернативы тоже существуют через других международных посредников, но доступность меняется быстрее тарифов. У каждого варианта отдельно проверяются страна приёма клиентов, реальный доступ к LSE, хранение бумаг и банковский маршрут. Название известного бренда само по себе не гарантирует, что нужное юридическое лицо обслуживает Беларусь.
Пошаговый маршрут
В общем виде путь от решения до купленной акции выглядит так:
- Проверить, принимает ли выбранный брокер резидентов Беларуси и даёт ли доступ именно к акциям FRES на LSE, а не только к CFD.
- Пройти KYC и до пополнения прочитать договор. В нём важны юридическое лицо, регулятор, хранение бумаг и порядок прекращения обслуживания.
- Согласовать с банком доступный перевод и заранее собрать подтверждающие документы. Карта или SWIFT могут работать по-разному в зависимости от банка и корреспондента.
- Найти FRES на Лондонской бирже и купить нужный объём в фунтах стерлингов. Текущую цену и динамику удобно сверить с дашбордом в начале страницы и через инструмент «Живой график».
- Сохранить брокерские отчёты, подтверждение расходов и удержанного налога. Если сумма обязательств по договору не определена либо достигает 2 000 базовых величин, то есть 90 000 BYN в 2026 году, проверьте необходимость регистрации валютного договора на портале НБРБ.
Налоги по акциям Fresnillo для инвестора из Беларуси
Fresnillo указывает мексиканское удержание до 10% с дивидендов, выплачиваемых из прибыли после 2014 года. По последним выплатам применялась ставка 10%. Для налогового резидента Беларуси иностранные дивиденды относятся к доходам из-за границы и облагаются по ставке 13%. Повышенная ставка 25% для крупных дивидендов относится к доходам от источников в Беларуси и к выплатам Fresnillo не применяется. Удержанный за рубежом налог можно зачесть при наличии документов, подтверждённых компетентным органом или источником выплаты в порядке, который принимает МНС.
Прибыль от продажи иностранных акций для налогового резидента Беларуси является иностранным доходом. Базовая ставка составляет 13%, а из выручки можно вычесть документально подтверждённые расходы на покупку, продажу и хранение бумаг. Если документов нет, МНС допускает вычет в размере 20% дохода от реализации ценных бумаг.
Иностранный брокер белорусским налоговым агентом не является. Декларация подаётся самостоятельно до 31 марта, а налог уплачивается до 1 июня следующего года. Специального инвестиционного счёта с отдельным налоговым вычетом в Беларуси нет. Все суммы переводятся в BYN по официальному курсу НБРБ на соответствующую дату.
· еженедельно по субботамГлавное за неделю: разборы, инструменты и налоги РБ — за 5 минут.
